当前，无论是中国的金融部门还是非金融部门，无论是政府部门还是私人部门，都面临着巨大的资产负债表压力。而最新发布的《2013年中国500强企业报告》显示，以500强为代表的中国企业高杠杆率显然已处于一种不可持续的状态，如此高债务杠杆模式非常危险。

一、2013年中国500强企业的高杠杆特征

《2013年中国500强企业报告》显示，2013年中国企业500强实现营业收入50.02万亿元，较上年增加了5.12万亿元，增长了11.41%，增幅大幅回落12.22个百分点。500强资产总额达到150.97万亿元，较上年增长了15.99%，增幅下降4.41个百分点，这意味着大型企业盈利开始放缓，营收总额增速出现显著下降。

根据《中国企业500强》报告，2013年中国企业500强平均资产负债率高达84%，远高于发达国家大企业50%-70%的平均水平，500强之中平均资产负债率高于50%的企业占到总数的80%以上。如果横向比较而言，今年“财富世界500强”的总杠杆率为8.35倍（以总资产除以总股东权益），美国企业总体为6.65倍，中国大陆企业总体为8.67倍。剔除金融企业，中国的非金融上榜企业的杠杆率为4.42倍，而美国同行则仅为2.79倍，这意味着企业靠资产负债表扩张实现高速增长的模式已经累积了过大的风险，企业高债务模式已经难以持续。

二、500强企业是中国实体高债务杠杆模式的缩影

中国500强企业是中国实体部门债务风险的一个缩影，而且更具有代表性。事实上，中国企业债务隐患其实比政府债和影子银行严重得多。数据显示，2005～2012年，中国非金融部门（居民部门、非金融企业部门和政府部门）债务占GDP比率整体呈上升趋势，债务总额由25.8万亿元上升至91.6万亿元，杠杆率由139.3%上升至176.3%，累计上升约37个百分点。

（一）高杠杆背后是企业净资本回报率下降

企业债务比率/杠杆比率上升的问题实质是企业盈利能力和净资本回报率的下降。2013年财富世界500强排行榜新上榜的31家公司中，中国公司占据了18个席位，占新上榜公司总数的60%左右，中国新上榜公司的数量在所有国家和地区中排在第一位。然而，如果将中国企业500强和美国企业500强进行纵向对比后发现，2013年中国企业500强的营业收入、资产总额增速都高于2013年美国企业500强，但资产净利率、净资产收益率、收入利润率明显低于美国企业。

（二）高杠杆对应信贷过度投放与结构失衡

1、目前，中国的信贷规模已经名列世界第一，中国广义货币（M2）约为美国的1.5倍，是世界第一货币发行大国；M2与GDP之比达到2，远超过日本的1和美国的0.7。当前，中国企业信贷占GDP比重达到130%。中国社会的信贷杠杆在2008年之前的若干年一直都维持在150%的水平上，且波动幅度不大，其中企业信贷占比为96%。2009年以后，信贷规模出现了快速上涨，2009年飙升至178%，2010年升至190%，2013年已经超过200%；其中，企业信贷在2009年升至113%，2010年升至124%，2012年升至130%。