2013年6月份“钱荒”爆发以来，宏观流动性、银行流动性和市场流动性表现存在“松紧不同”的差异：宏观流动性宽松，银行流动性平稳，市场流动性紧张。各层次流动性差异化表现折射出货币当局与监管层“防风险”与“降杠杆”的调控意图。

一、不同层次流动性表现存在差异

1.“流动性”的三个层次

在宏观经济金融领域，常见的流动性概念主要有三个层次。一是社会流动性，表现为各层次货币供应量（存量资金）与社会融资规模（流量资金）。二是银行流动性，包括银行体系流动性和商业银行流动性两方面。银行体系流动性是指银行为应付客户随时提存及支付的需要，保持随时以适当的价格获取所需资金的能力。银行体系流动性体现为存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法定准备金和超额准备金。商业银行流动性是指银行为应对资产增长和债务到期履约的清偿和融资的能力。存贷比和流动性比例是目前银监会监管的两项主要指标。三是市场流动性。指在几乎不影响价格的情况下迅速达成交易的能力。市场流动性日常可观测指标主要有金融资产价格和价差，例如货币市场利率、债券收益率等。

2.各层次流动性的差异化表现

对社会流动性状况的判断，一般依据广义货币供应量（M2）与社会融资规模及其与GDP的比例。2013年以来，尽管受到经济增长放缓和6月份银行“钱荒”的冲击，社会流动性总体较为宽松。2013年12月末，M2余额同比增长13.6%，比上年同期低0.2个百分点，但高于13%的全年增长目标0.6个百分点，高于同期GDP增速与CPI涨幅之和3.5个百分点。M2与GDP的比率2012年末达188%，2013年进一步上升至195%。2013年全年社会融资规模为17.29万亿元，比上年多1.53万亿元，其中，人民币贷款增加8.89万亿元，同比多增6879亿元。2013年社会融资规模与GDP的比率为30.4%，新增人民币贷款与GDP比率约为15.6%，均与上年同期基本持平。

就银行体系流动性来看，目前大型存款类金融机构法定存款准备金率为20%，中小型存款类金融机构法定存款准备金率为18%，均为历史高水平。截至2013年9月末，金融机构超额准备金率为2.1%，与上年同期持平。11月末，包括各商业银行、住房银行、农信用社、财务公司和邮政储汇局在内的“其他存款性公司”的准备金存款余额为19.7万亿元，同比增长11.5%，增幅比上年同期高2.8个百分点。商业银行流动性保持平稳，目前银监会披露的主要商业银行流动性指标均处在正常范围之内，没有出现趋势性恶化的信号。2013年三季度末，商业银行流动性比例为42.8%，比上年同期下降2.43个百分点；存贷款比例为65.63%，比上年同期上升0.35个百分点。

与社会流动性和银行流动性不同，2013年6月份“钱荒”以来，市场流动性持续承压，市场利率水平抬升。12月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为4.16%和4.28%，分别比上年同期高1.55和1.66个百分点。货币市场利率上升也传导至债券市场。国债、政策性金融债、企业债等债券发行利率与收益率持续上行。12月份，3个月期固定利率国债发行利率上升到4.762%，比上年11月份上升1.7个百分点；年末1年期与10年期固定利率国债到期收益率分别上升到4.2206%和4.5558%，较年中分别上升0.7379和1.0413个百分点。

二、影响流动性的货币政策因素

中央银行流动性管理是货币政策间接调控的主要内容。在操作中，中央银行作为银行间市场的特殊参与者，通过货币政策工具来调控其设定的操作目标（银行体系流动性和货币市场利率），进而影响中间目标（社会流动性和存贷款利率），并通过货币政策传导机制来实现经济增长、就业稳定、物价平稳和国际收支平衡四大最终目标。

1.中央银行流动性管理对银行体系流动性的影响

中央银行流动性管理所涉及的流动性通常特指银行体系流动性，即存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法定准备金和超额准备金。中央银行通过调节银行体系流动性进而调控货币信贷总量。央行根据银行体系流动性状况通过运用流动性管理工具来平衡流动性供需，促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。

银行体系流动性的影响因素有存款性金融机构准备金需求和银行体系流动性供给两方面。法定准备金需求来自于央行设定的法定准备金要求，超额准备金需求是商业银行为满足支付清算等需要而自愿持有的。影响银行体系流动性供给的因素可进一步分为自发性因素和货币政策因素：自发性因素包括央行资产负债表中“流通中现金”、“外汇”和“政府存款”等项目的变化，取决于外汇资金流入伴随的结售汇行为以及公众或政府的行为，不受货币政策操作控制；货币政策因素是央行通过流动性管理工具来调控流动性供给。

我国央行流动性管理工具包括公开市场操作，法定存款准备金率、再贴现、再贷款等常规手段。2013年年初，在借鉴发达经济体相关经验的基础上，央行推出创新型流动性管理工具，创设了公开市场短期流动性调节工具（SLO）和常设借贷便利（SLF）。在各种流动性管理工具中，公开市场操作是最常用的流动性管理工具，SLO可视公开市场操作的一种，以7天期内短期回购为主，针对公开市场业务一级交易商中具有系统重要性影响、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构进行操作，是公开市场常规操作的必要补充。SLF用于满足金融机构期限较长（1-3个月)的大额流动性需求，在操作中，由金融机构根据自身流动性需求主动发起、自主申请，央行与金融机构“一对一”交易，对象主要为政策性银行和全国性商业银行。

2.中央银行流动性管理对市场流动性的影响

货币市场是央行进行公开市场操作的场所，降低货币市场利率的波动性、促进货币市场利率平稳运行则是央行流动性管理以及货币政策操作的主要目标。一般而言，央行对货币市场利率的影响力源于中央银行对银行体系流动性供给的垄断地位。对整个银行体系而言，央行是流动性的“边际供应者”、“最终贷款人”，能够有效管理整个银行体系的流动性状况，从而影响货币市利率，调控货币市场的流动性。货币市场与资本市场之间有着密切的联系。货币市场是短期资金市场，在我国主要包括银行间同业拆借和债券回购市场和票据市场。资本市场则是长期资金市场，在我国主要包括债券市场与股票市场。我国债券市场目前分为银行间市场、柜台交易市场和交易所市场三个子市场。银行间债券市场在我国债券市场中占据主体地位，2013年银行间市场债券分销量占债券分销总量的95.19%，银行间市场债券托管量占债券托管总量的93.73%。由于银行间债券市场与银行间拆借、回购市场参与者基本重合，均以商业银行为主，互联互通使得货币市场与债券市场联系非常紧密。由于我国目前实行严格的分业经营，而股票市场是交易所市场，因而货币市场与股票市场相互割裂，两者联通性相对较差。总体来看，我国央行流动性管理对货币市场流动性有直接影响，并通过货币市场与债券市场的联通对债券市场产生间接影响。