一、关于经济增速的分析和预测

（一）预期明年经济增速总体趋缓。英国《金融时报》援引经济学家兰特·普里切特的观点分析称，在现代历史上，极少有一个国家能将超过6%的“超高速”增长维持10年以上，而自1977年以来中国缔造了“人类历史上”可能最长的高速增长期，但有升也必有降。德国《时代周报》表示，中国经济增长曲线已过高峰，现在正处于发展的十字路口。中国经济在下滑中面临多重挑战：稳定房地产市场、开放金融系统、地区平衡、加强国内需求等。《华尔街日报》认为，中国房地产面临供需失衡、价格失控的结构性难题，而房地产的减速将对基础设施相关的重工业、制造业和家用消费品工业产生连锁拖累，并引发金融与信贷风险，扼制消费增长。野村指出，中国的就业市场表现良好，有足够空间去容忍经济增长放缓，中国将步入经济增长放缓但经济结构更加趋于平衡的新常态。国务院发展研究中心研究员陈宝国表示，中国正处在从这种高增长转化成调结构、稳增长、后劲强的战略调整期，之前，中国GDP的增加是通过消耗资源实现的;现在，资源消耗降低，产业更加高端，这种6%的含金量可能比9%还要高。中国经济未来可能会经历一段时间的阵痛，但是房价下来、经济放缓其实是好事情，这是一种软着陆。 

（二）预测明年经济增速数值。多数观点预测将仍高于或等于7%。路透综合10多家机构调查结果显示，预计明年四个季度增速将逐季放缓，分别为7.2%、7.1%、7.0%和6.9%，全年预计为7.1%。高盛认为，中国持续推动资本帐开放，以及解决地方债务问题，有效推动整体经济改革，预计明年首季市况将较为波动，中国明年经济增长将放缓至7%，是1990年以来最低的增幅。中国企业家调查系统对全国性企业经营者年度跟踪调查结果显示，企业经营者预计未来我国经济增长的下行压力较大，预计2015年我国GDP增速的中位数为7%，其中预计GDP增速在“7%”以下的占29.7%;“7-7.5%”的占52.2%。，巴克莱表示，中国10月份疲弱投资和工业产值数据促使自己下调中国经济增长预测，预计中国政府将为2015年设定更低的7%增长目标。民生证券研究院执行院长管清友认为，明年经济增长初步预期在7.3%左右，略低于今年或者与今年基本持平。中国与全球化智库主席龙永图认为，中国最大的优势就在于它有极大的需求，只要把极大的需求调动起来，中国经济保持一个比较高的增长速度是可能的。加上中国政府已经承诺了中国经济增长速度必须有一个底线，大概这个底线就是7%左右，不然可能出现大规模的失业和社会动荡，这是整个中央政府不愿意看到的，因此2015年中国经济仍需保持7%增速。中国人民大学国家发展与战略研究院报告预计，2015年GDP增速将达7.2%，CPI将达2.7%，投资增速将达12.3%，消费增速将达11.8%，出口增速将达5.6%。申银万国预计，明年中国经济仍将守住底线，加速转型，更有可能呈现边破边立的格局；尽管经济增长率会回落到7.2%左右，但由于经济能经受住楼市调整这一核心压力测试，故对2015年中国经济并不悲观。国家信息中心首席经济师范剑平表示，中国经济下行主要跟出口和房地产两大发动机降温有关，而房地产调整已形成量价双降的局面，且还将持续一段时间，中国经济下行压力非常大，预计明年GDP实际增速预计会在7%左右。部分观点认为可能将进入“六时代”。瑞银报告称，尽管中国未来稳增长政策会加码，但房地产下滑对内需的拖累幅度会更大，预计2015年中国GDP增速将放缓至6.8%，2016年降至6.5%。其中2015年房地产新开工面积将继续下跌10%-15%，并拖累GDP增长1.5%左右。野村认为房地产市场的调整将会持续整个2015年，外加地方政府借贷受控，届时将显著拖累固定资产的投资增速，预计2015年中国GDP将从2014年的7.4%降至6.8%。穆迪预计中国2015年经济增速在6.5%-7.5%之间。

（三）分析对就业的影响。瑞银报告表示，GDP增速降至6.5%并不会对就业产生重大负面影响。首先，按可比价格计算，中国经济当前的规模是10年前的3.6倍、2008年的2.5倍。如果经济结构不发生变化，即便当前GDP增速降至6.8%、就业增速随之放缓，所创造的新增就业量也与2008年11%的GDP增速所创造的大致相当。其次，服务业的劳动密集度比工业高出50%，而2011年以来服务业增长较快、在经济中的占比也显着提高。这可能也是过去几年劳动力市场保持稳健的重要原因之一。第三，决策层已大大简化了服务业、特别是小微企业的审批流程，降低其税费，并且还降低了医疗、保险、公共事业、物流等行业的准入门槛，这些措施将有助于支撑未来几年的就业增长。供给面的因素也同样重要，中国的劳动年龄人口已开始减少，新增劳动力供给已在下降，即便经济增速放缓、农业劳动力向非农部门转移的空间也不会受到太大影响。估计2015-16年非农部门GDP增长6-7%、整体GDP增长6-6.8%足以创造每年1100万人以上的新增非农就业、从而维持劳动力市场稳定。更长远地看，随着农业劳动力进一步转移、服务业增速提升，未来6%以下的GDP增速也可维持劳动力市场稳定。

二、分析明年中国经济面临的机遇和挑战

（一）有利因素。一是全球经济复苏拉动出口。瑞银预计全球经济增速将从2014年的3.3%小幅加快至2015年的3.5%和2016年的3.6%，美国和英国有望引领全球经济复苏，2015/16年欧元区GDP增速也将回升至1.2%/1.6%。因此，未来两年发达经济体持续复苏有望支撑中国的外需，预计2015年中国出口增速将小幅加快至8.5%，预计净出口将拉动2015-2016年GDP增长0.2-0.4个百分点，从而在一定程度上抵消内需的疲弱。路透社称，美国经济走强和美元升值将为中国出口经济提供复苏动力，2015年中国出口增速将小幅增加至8.5%。二是国际市场大宗商品价格深幅跌落降低经济建设成本。《中国证券报》称，中国是现阶段大宗商品进口数量最多的国家。因此，当前国际市场大宗商品价格深幅跌落及继续下降，对于中国十分有利，可以大大降低经济建设成本。比如，今年以来进口铁矿石价格跌落40%，中国钢铁企业因此少支付了铁矿石进口费用300亿美元。据计算，由于石油价格的大幅跌落，中国可以节约石油进口成本200亿美元，其它如谷物、大豆、有色金属、天然气等重要原材料价格的持续走低，都使得中国制造业和基本建设获益匪浅。据机构测算，因为国际市场原油价格下降15美元，将有0.5%的经济增长从石油出产国转移到石油消费国。由此可见，国际市场大宗商品价格的大幅跌落，也会为中国经济增长增添新动力。三是中国内需尚有亮点。中国与全球化智库主席龙永图认为，中国经济有两个亮点，都会激发极大的需求。一是三亿人的城镇化，第一个一亿农民工要解决从已经进入中国城市变成真正意义上的城市居民，而一个城市居民的消费比一个农民的消费一般来说高三倍到四倍以上，如果一年转化一千万农民工成为新市民，那么其产生的消费需求是巨大的。第二个一亿人就是要解决一亿人住在城市里比较贫困的居民的住房问题，就是中国人讲的城中村和棚户区的居民改造问题，保障房建设是一个很大的投资，这个也会激发中国的一经济。还有第三个一亿人，这些年来中国城镇化主要是在发达的沿海地区进行，中国今后的城镇化主要是在中部和西部地区进行，而中部和西部地区进行的城镇化将不会采取过去人口大转移的方法，而是采取在农村的周围建立小城镇的做法。建立小城镇这是个极大的需求。二是新技术，特别是互联网技术，移动互联网技术，这样大大地刺激中国的消费。由于互联网把整个中国的中小企业特别是西部遥远地区的中小都联结在一起，让他们和东部的消费者联系在一起，这样会使得整个中西部中小企业和产业有极大的发展，这样极大地刺激东部地区的消费，而且也增加西部地区的消费。麦肯锡也称，引入互联网的变革正在高技术部门之外的传统产业进行，从而转化成更为快速的生产率增长。以房地产业为例，开发商、承包商和连锁酒店经常通过电子商务平台采购建材、设备和装饰用品，已使采购成本下降5%-30%。通过释放企业的生产率潜力，互联网可帮助中国实现其走向更可持续的经济模式的目标。中国进出口银行首席国家风险分析师赵昌会表示，中国内部需求在地方差异很大，在北京、上海、广州等一线城市，买房买车的需求都很旺盛，甚至过热到需要限购的程度。四是稳增长政策加码将助力内需。瑞银报告称，鉴于房地产下滑严重拖累经济，预计明年决策层将继续加码稳增长政策。此外，预计决策层将再上马一批带动作用强的基建项目。其配套资金将来自于政策性银行、增加政府债券发行规模、或通过推广PPP模式吸引社会资本。《中国证券报》称，今年年底前46个铁路建设项目全部开工；今明两年还有172项重大水利工程开工建设，投资将超6000亿元；此外，全国城市地下管线、轨道交通、污水处理等投资都会提速。受密集批复基础设施建设项目推动，预计2015年内全国建筑施工量会有明显增加，将推动整体投资水平回升。事实上，今年10月中国非制造业商务活动分项指数中，建筑业的新订单指数达到56.4%，环比上升6.4个百分点，创出年内新高，显示今后固定资产投资活跃迹象。

（二）风险点。一是房地产低迷风险。瑞士银行分析称，2015年GDP增速预测面临的最大下行风险来自房地产下滑幅度超预期，且/或政策支持效果弱于预期。一方面，一旦基本面发生根本性变化、市场情绪转变，房地产行业可能面临深幅调整。另一方面，由于过去几年我国已进行了大规模基建和保障房建设、杠杆率大幅上升，且决策层期望转变增长模式，政策支持的空间将十分有限。估计未来将有15%的概率会出现房地产活动急剧下滑且/或政策支持力度不足、拖累2015年GDP增速至5+%的风险情形（即“硬着陆”）。标准普尔称，明年中国和香港的房价预计将下滑，房地产业占中国年度经济产出的比重超过15%，银行业为建房和购房提供大量融资，因此房地产市场长期低迷可能是中国经济面临的最大风险。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，2015经济形势的关键还是房地产，2014年房地产业投资规模超过12 万亿元，其他投资难以长期对冲。人口周期决定的房地产长周期峰值到来了，救市政策相当于给居民加杠杆，实质上是透支明后年需求，房市企稳的基础不牢， 未来经济可能有隐忧。二是工业持续萧条风险。中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春表示，2015年GDP增速下滑的核心因素依然在于工业萧条的持续，预计2015年第二产业的增加值增速将从2014年的7.5%下滑至7.0%，工业领域和建筑业领域的困境是2015年需高度重视的要点之一。由于工业萧条的进一步扩张、流动性回收的持续以及“去杠杆”与去产能的全面实施，第三产业难以维持景气状态，很可能出现疲软。三是地方债务风险。中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春表示，从地方政府债务来看，2014-2015年的付息还本压力将急剧上升。按照目前估计，2014年地方政府付息规模为1.46万亿元，还本规模达3.22万亿元，付息还本总额达4.68万亿元。在债务率持续上扬、利率水平高居不下以及国家收紧资金面等因素的作用下，借新还旧的“信贷-投资驱动模式”将出现拐点，一些金融参数波动幅度加剧、甚至局部区域风险出现变异将是常态。中国人大财政经济委员会副主任委员尹中卿表示，巨额地方债的背后，实际上是政府信用的担保，要警惕经济下行过程中可能引发的区域性财政风险，一些地方政府甚至可能会破产，可能引发系统性的金融风险，导致中国经济硬着陆。四是通缩风险。中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春表示，在内外需疲软的作用下，通缩压力可能全面上扬。莫尼塔投资分析师称，近期油价大跌使得原材料成本下降，此外其他大宗商品价格也在下跌，因此会传导到产成品的下跌，对企业库存造成压力，广义上讲会带来通缩的压力。中金公司称，10月经济数据显示，油价下跌开始拉低物价总水平。无论10月进口价格、还是PPI、CPI均受油价下跌传导，且这一影响仍在深化。预计2015年CPI可能只有1.4%，未来通缩风险高于通胀风险。

（三）宏观调控面临两难挑战。瑞银认为，经由银行贷款、影子银行信贷，再加上房屋和土地被广泛用作抵押品，金融体系对房地产的风险敞口较大。因此在房地产快速下滑时，就业和金融稳定都很容易受到冲击。简言之，货币和宏观政策无论刺激过度、还是支持力度太小，都可能加剧金融体系风险。因此，决策层面临的挑战是如何在不同政策目标间寻求微妙的平衡。世界银行中国首席经济学家吴卓瑾表示，中国决策层面临的关键挑战在于如何实现经济增速的逐步减缓。与短期经济增长目标相比，更需要关注的是推进结构性改革。安邦称，中国各项经济指标增速放缓，显示中国经济出现了内生性的动力减弱问题。对政策部门来说左右为难的是，面对经济下行压力加大，中国还不能像过去一样随意加大刺激措施。如果中国不出台大力度的放松政策刺激，目前经济放缓的趋势很有可能延续到2015年。

三、媒体专家相关预期和建议

（一）预期宏观调控总基调不变，操作上更为积极。中国社科院财经战略研究院院长高培勇等认为，明年实施积极的财政政策和稳健的货币政策总基调可能仍不变，需要把握的就是在积极和稳健方面能走多远，有多大空间可以操作。考虑到今年经济增速、居民消费价格（CPI）实际执行情况略有些差距，明年多个宏观调控目标存在调整可能，GDP目标调整到7%的可能性比较大，CPI也可能下调到3%左右。广义货币M2也有下调压力。2014年全国财政赤字被确定为13500亿元，预计明年财政赤字规模可能在13500亿-19000亿元之间。中国国际经济交流中心郑新立认为，经济增长的拉动力减弱，下一步要通过有效的宏观调控来熨平经济周期，实现经济的平稳发展。目前我们政府各级财政的债务率不到40%，在全世界都是最低的水平，因此实行积极的财政政策有很大空间。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，明年将步入增速换挡下半场的关键期，2015年财政政策有可能会转向实质上的“积极”，加码基建投资；预期2015年货币政策将逐步从定向宽松转向全面降息降准，其中降准的空间比降息大。海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷认为，央行此次降息仍只是维持经济在7%-8%的水平，并未要将经济推高到8%以上，也没实施大的刺激措施，所以货币政策仍是稳健的。但是毕竟央行降低了基准利率，因此明年货币政策名义上是稳健，在操作上还是有所放松的。提醒政策要保持连续性和稳定性。中国进出口银行首席国家风险分析师赵昌会表示，经济的提升从政策角度可以从增加国内外消费和投资两方面入手，但宏观财政政策不能大起大落，要循序渐进，稳定可预期。中国企业家调查系统对全国性企业经营者年度跟踪调查结果显示，多数企业经营者认为明年经济增长仍处于正常区间，政府不需要加大政策的刺激力度，应当保持政策的连续性和稳定性。

（二）预期将加速推进改革助力稳增长。高盛报告指出，中国经济增长动力放缓，但有利中央推行改革。瑞银报告称，未来两年，随着政府系统性地推进“以法治国”、房地产下滑进一步拖累经济增长，推进改革的空间和压力都将增大。预期将进一步简政放权，推行“负面清单”管理；加快中小城镇户籍改革；进一步扩大养老和医保覆盖范围，使异地结算和转移更加便利；进一步放宽社会资本和外资进入公共事业和服务业的门槛；以及加快包括农地流转在内的农村改革。路透社称，为缓冲房地产下滑和外部不确定因素的影响，预计决策层将加快推进有利于增长的服务业改革并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。房地产下滑还会倒逼地方政府融资、资本市场和国企重组等领域的改革步伐加快。野村称，中国投资GDP占比下降，负债占GDP比也会下降， GDP目标增速的调低会加快国企改革、政府预算改革以及产能过剩、利率自由化、环境保护问题的解决。中国经济增长更加均衡、改革进程也在加快。亚开行首席经济学家魏尚进称，所谓的“改革红利”就是通过结构性改革释放更多的生产力。如果政府能下决心做好金融市场及其他要素市场改革，以及国企改革能几项配套改革，将大大降低资源错配，这将提高TFP，并进一步提升潜在增长率。中国国际经济交流中心郑新立认为，关键的还在于改革金融体制，围绕降低银行贷款利率放宽金融准入，释放资本存量的潜力，才能降低企业贷款的利率。建议继续扩大营改增的税制改革， 用5到10年把第三产业从业人员的比例提高到全世界发展中国家平均水平50%，这可以新增1亿以上的就业岗位。中国社科院世界经济与政治研究所副所长何帆指出，宏观调控政策工具箱里需要更多政策工具，不能仅依靠货币政策，加速推进财税改革、拓展新融资渠道等都是切实可行的方案。

（三）建议需防范和化解相关风险。一是防范房地产风险。中国进出口银行首席国家风险分析师赵昌会表示，房地产行业之前过于旺盛，现在应该向平缓的方向引导。瑞银报告称，房地产政策方面，未来决策层还可能降低目前依然较高的房贷首付比例、定向下调房贷利率，或减免交易环节税费。除此之外，决策层还可能加快三四线城市户籍改革。二是进一步化解地方债务风险。清华大学教授白重恩表示，地方政府发债的渠道，以前是没有管理，地方政府设一个融资平台，只要借到钱就可以了，未来要对债务的规模有非常严格的管理，额度是由全国人大拿出一部分来定，再分到各地。中国人大财政经济委员会副主任委员尹中卿表示，巨额地方债的背后，实际上是政府信用的担保，要警惕经济下行过程中可能引发的区域性财政风险，一些地方政府甚至可能会破产，可能引发系统性的金融风险，导致中国经济硬着陆。因此，在中国经济增速下降的过程中，进入新常态之前，应当守住底线，守住不发生风险或者风险不引爆的底线。中国需要加强立法和执法的约束，引导地方债走上制度化、法制化的轨道。三是配套社会政策保障中低收入者。中国人民大学报告建议，在调整货币政策、财政政策之外，政府还需出台各种新型政策以促进消费，并配套与民生相关的一系列社会政策，提高社会对经济增速下滑的宽容度。